漫长的停牌，“中国院线第一股”万达电影（002739.SZ)已“离开”股民十个月了。这期间发生了太多的变化，对万达电影牵肠挂肚的除了“老王”，就是广大投资者们了。
昨天（5月8日）下午，万达电影召开了两个小时的在线业绩说明会，每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者全程“围观”，发现最高频次出现的问题仍是围绕停牌的前因后果。
“停牌前最新进的社保基金已退出持股，请问是否属实？”“长期停牌后，很多急用钱的股东会大量卖出，公司有何方案应对抛售压力？”“拟入股万达电影的文投控股为何没有按时完成交易？”
隔着屏幕都能嗅到股民们的忧心忡忡。面对这一连串的问号，万达电影高管一一释疑。而市场的直观回应到底是什么，还需要在按下复牌键的那一刻才能知道。
引入阿里和文投，后者交易延期
“网传在停牌期前新进的社保基金近期已经退出持股，请问是否属实？”“您好，该消息不属实。”万达电影董秘王会武回复道。
万达电影的这一轮停牌缘由最早可追溯到2016年5月，彼时还未改名的万达院线在刚刚登陆A股一年后，抛出拟372亿元收购万达影视、传奇影视。传奇影视是万达集团斥巨资收购的美国电影制片公司，而收购以来传奇影视处于亏损状态。这个大手笔的收购由于市场环境变化等原因被中止。
2017年7月，万达电影重启对万达影视的并购重组，但这一次亏损的传奇影视没有被包括在内。在万达电影发布重大资产重组几天后，出于降低负债率等考虑，万达集团将旗下13个文旅项目的91%股权转让给了融创。这也意味着近日盛大启幕的青岛东方影都，在股权上与万达集团没有太大关系了。
此次业绩说明会上，万达电影方面表示，此次重组项目为万达影视，包括电影、电视剧制作，游戏发行业务。万达电影目前没有影片投资业务，也未参与《唐人街探案2》的投资。
▲今年春节档上映的《唐人街探案2》累计票房达33.9亿元（图/CBO中国票房）
万达集团还进一步转让了对影视板块的股权。
今年2月，万达电影公告称，阿里巴巴、文投控股分别出资46.8亿元、31.2亿元收购万达集团持有的万达电影12.77%的股份，成为万达电影第二、第三大股东，万达集团的控股股东地位不变。
万达集团表示，“转让万达电影股份主要是为万达电影引进具有战略价值的股东，并非单纯回笼资金。”
引入战略投资者也是万达电影提升市场信心的方法之一。万达电影方面在昨天回应如何应对长期停牌后的抛售压力时表示，“控股股东及前述战略投资者均承诺自股权过户完成之日起锁定24个月，有利于稳定股东持股信心。”
不过，截至目前，阿里集团的股权转让价款已支付完毕，股权过户手续尚在办理中；而文投控股受让公司股权事宜却仍在推进过程中，尚未办理股权过户手续。
“文投控股为何没有按时交钱？”“文投控股第二大股东股票被司法冻结，是否影响此次交易？”“文投控股已经超时违约，为何没明确公示没收对方保证金？”……业绩说明会上，投资者们问到。
万达电影总裁曾茂军回复称：
“文投控股受让公司股权事宜还在推进中，目前文投控股已支付了定金及部分股权转让价款，由于本次交易结构较为复杂，正在协商延长本次交易时间的相关安排。”
而对于文投控股第二大股东股票被司法冻结带来的影响，万达电影方面表示，与本次交易无关，不会对本次交易造成影响。
营收净利遥遥领先，单银幕产出持续下滑
另一大让投资者关心的问题，是万达电影的经营状况。
据万达电影2017年年报，该公司实现营业收入132.3亿元，同比增长18%，净利润15.2亿元，同比增长10.9%。每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者梳理院线公司2017年报发现，万达电影仍以132亿元的营收、超过15亿元的净利润傲视群雄，远远超出第二名中国电影。
▲2017年万达电影主要会计数据（图/2017年年报）
不过，相比营业收入、净利润的双位数增长，公司观影收入的毛利率却在持续下跌。年报显示，万达电影2017年实现观影收入83.34亿元，占营业收入的63%。但观影收入的毛利率却已经从2015年的25%左右下降到了2017年的12.06%。
▲2017年万达电影观影收入的毛利率（图/2017年年报）
对此，在业绩说明会上，万达电影财务负责人黄朔解释到：
“公司2017年新增影城115家，占公司已开业影城数量比重较大，新开业影城经营初期通常收入较少，费用及成本较高，拉低了公司整体毛利率水平。而且国内新增影城数量较快，影院竞争加剧，公司新开影城单银幕产出有所下降，也在一定程度上拉低了毛利率水平。”
事实上，单银幕利润越来越薄是全国电影院共同的痛。据大地院线2017年年报披露，近三年国内主要影院的单影院产出和单银幕产出，除个别在2016年有小幅上涨之外，其余均呈现连续下跌趋势，其中2017年万达电影与横店院线的降幅均在10%以上。
▲大地院线2017年年报截图
“国内近几年新增影城数量较快，影院竞争加剧，公司已开业影城单银幕产出有所下降。”在业绩说明会上，万达电影也坦言其单银幕产出下降。
此外，观影收入毛利率的下降也影响了公司的净利率。说明会上，投资者疑问：“2017业绩还行，为什么纯利润不高？”，黄朔指出：
净利率受观影收入毛利率下降影响2017年较2016年降低0.75%。”
值得注意的是，在万达电影的负债中，短期借款也从2016年末的5亿元激增至2017的22亿元。相比同行业其他院线上市公司，万达电影的负债率明显偏高。
▲万达电影2017年资产负债率（图/东方财富网截图）
每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者梳理东方财富网相关数据发现，2017年末万达电影的资产负债率达到49.4%。
而2017年同期，中国电影资产负债率为28.06%，上海电影资产负债率为28.43%，横店影视的资产负债率为35.23%，金逸影视的资产负债率为37.79%，幸福蓝海的资产负债率为40.28%，星美控股的资产负债率为45.74%，而新三板的大地院线则为48.03%。
面对投资者“为何负债率高”的提问，黄朔回复称：“公司目前资产负债率适中，现公司处于高速发展阶段，保持一定的资产负债率有利于公司发展。” |
